近兩年，由于債券市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，債券型基金逐漸成為眾多投資者的穩(wěn)健配置選擇。今年以來(lái)，受到基本面改善、貨幣政策寬松、機(jī)構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”而增加配置以及交易性資金大量涌入等多重因素影響，推動(dòng)債市持續(xù)走牛，債券型基金也為投資者帶來(lái)了相對(duì)良好的投資體驗(yàn)。

同花順最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，債券型基金指數(shù)近一年漲幅2.51%，今年以來(lái)的漲幅為1.41%，然而，近一周卻出現(xiàn)了波動(dòng)。

自上周起，市場(chǎng)上的多數(shù)債基產(chǎn)品普遍遭遇回調(diào)，與此同時(shí)，股市的上漲觸發(fā)了股債之間的“蹺蹺板效應(yīng)”，導(dǎo)致債市再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

那么，本次債基下跌的原因何在？市場(chǎng)是否會(huì)再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)？投資者又該如何應(yīng)對(duì)？

短期因素?cái)_動(dòng)，債市向好邏輯未根本改變

為了解答這一問(wèn)題，讓我們先梳理一下近期市場(chǎng)的主要?jiǎng)討B(tài)。通常，債券市場(chǎng)受到五大因素的影響：基本面、政策面、資金面、供需面和情緒面。

從基本面分析，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出向好的回升趨勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，本年度第一季度GDP同比增長(zhǎng)了5.3%，然而，PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）同比下降了2.7%，顯示出盡管經(jīng)濟(jì)正在回暖，但復(fù)蘇過(guò)程尚未完全穩(wěn)固。

從供需面來(lái)看，上周，國(guó)家發(fā)改委在國(guó)務(wù)院新聞辦公室明確了政府債券供應(yīng)的計(jì)劃和節(jié)奏，宣布今年將發(fā)行1萬(wàn)億的超長(zhǎng)期特別國(guó)債和3.9萬(wàn)億的專項(xiàng)政府債券，這一增量發(fā)行可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成一定的供給壓力。

從情緒面上看，自4月以來(lái)，由于央行多次強(qiáng)調(diào)對(duì)長(zhǎng)期收益率的關(guān)切，市場(chǎng)積累了較為濃厚的止盈情緒。上周，央行代表在接受采訪時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，“長(zhǎng)期國(guó)債收益率應(yīng)保持在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)?！蓖瑫r(shí)，由于長(zhǎng)期利率已降至歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)止盈情緒進(jìn)一步增強(qiáng)，這也促成了債市的回調(diào)。

嘉實(shí)30天中短債基金經(jīng)理李曈對(duì)近期債市的調(diào)整進(jìn)行了分析，指出市場(chǎng)的波動(dòng)主要由央行和財(cái)政部對(duì)長(zhǎng)期限收益率的關(guān)注、政府債券發(fā)行的加速，以及關(guān)于房地產(chǎn)政策可能進(jìn)一步放松的報(bào)道所引起。利率在近期的連續(xù)快速下降之后，部分投資者積累了一定的止盈壓力，導(dǎo)致長(zhǎng)端收益率波動(dòng)。加之臨近月末和五一假期，季節(jié)性因素導(dǎo)致資金價(jià)格上升，對(duì)短端資產(chǎn)造成了情緒上的擾動(dòng)。

“雖然債市長(zhǎng)期向好的底層邏輯尚未發(fā)生變化，利率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控?！奔螌?shí)匯鑫中短債基金經(jīng)理王立芹進(jìn)一步分析稱，自4月以來(lái)，債市情緒持續(xù)高漲，多數(shù)期限的利率幾乎未遇回調(diào)便持續(xù)下行，不斷刷新歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)久期顯著延長(zhǎng)，信用利差也再次縮至歷史最低水平。央行對(duì)長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)提示，加劇了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，導(dǎo)致前期較為擁擠的交易盤集中止盈，引發(fā)了市場(chǎng)的劇烈調(diào)整。隨后周五有關(guān)地產(chǎn)政策放松的傳言進(jìn)一步激發(fā)了空頭情緒，使得各期限利率普遍上升，尤其是之前漲幅較大的二永債資產(chǎn)遭到了市場(chǎng)的拋售。

嘉實(shí)純債基金經(jīng)理軒璇也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，并指出，短期內(nèi)政府債券加速發(fā)行的趨勢(shì)已經(jīng)明確，投資者應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。從趨勢(shì)上看，由于基本面仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將保持在平穩(wěn)寬松的區(qū)間內(nèi)。同時(shí)，上半年機(jī)構(gòu)的配置需求依然存在，因此收益率不太可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)向。

“漲多了自然會(huì)跌，跌多了自然會(huì)漲?！奔螌?shí)超短債基金經(jīng)理李金燦分析，債市調(diào)整主要源于前期市場(chǎng)上漲后的合理調(diào)整，觸發(fā)因素是央行對(duì)長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)提示，但債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整之后更具有投資價(jià)值，債市向好邏輯尚未逆轉(zhuǎn)，仍有投資機(jī)會(huì)，越是下跌越是具有投資價(jià)值。

市場(chǎng)不存在持續(xù)調(diào)整基礎(chǔ)

展望未來(lái)債市，李曈認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)景氣度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求尚未顯著改善，金融機(jī)構(gòu)在配置壓力下持續(xù)面臨“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，但這些基本面因素將繼續(xù)為債券市場(chǎng)帶來(lái)利好。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和宏觀政策指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持溫和，而考慮到經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)，中短期資產(chǎn)預(yù)計(jì)將保持其優(yōu)勢(shì)。

王立芹進(jìn)一步指出，盡管市場(chǎng)在達(dá)到極端值時(shí)顯示出脆弱性，且利率波動(dòng)加劇，短期止盈盤擾動(dòng)下市場(chǎng)仍不排除繼續(xù)回調(diào)可能，但鑒于基本面、資金面和供需格局沒(méi)有根本性變化，資產(chǎn)荒格局短期難以扭轉(zhuǎn)，理財(cái)、基金等仍面臨欠配局面，市場(chǎng)不存在持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，短期情緒沖擊帶來(lái)的回調(diào)一定程度釋放前期快速上漲累積的風(fēng)險(xiǎn)，利率沖高則仍是較好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。未來(lái)密切關(guān)注政府債供給節(jié)奏及重要會(huì)議表態(tài)，保持組合流動(dòng)性，積極把握短期利率調(diào)整帶來(lái)的波段機(jī)會(huì)。

軒璇提到，發(fā)改委已經(jīng)完成了2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選，短期政府債券加速放量的趨勢(shì)較為明確，投資者應(yīng)注意供需結(jié)構(gòu)向均衡狀態(tài)調(diào)整過(guò)程中可能出現(xiàn)的擾動(dòng)。如果供給或監(jiān)管因素導(dǎo)致收益率快速上升，那么債券的性價(jià)比將提高，可逐步拉長(zhǎng)久期加倉(cāng)布局。

總結(jié)

嘉實(shí)基金的固收基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，近期債市的調(diào)整是多方面因素共同作用的結(jié)果：

首先是市場(chǎng)在經(jīng)歷一段時(shí)間的上漲后的正常調(diào)整，短期不排除回調(diào)可能；

其次是央行對(duì)長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)的提示，引發(fā)了投資者的止盈情緒；

第三是政府債券發(fā)行加速和房地產(chǎn)市場(chǎng)政策放松的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了影響。

盡管如此，由于基本面、資金面和供需面仍然支持債市，債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期向好趨勢(shì)并未改變。因此，個(gè)人投資者或可考慮或在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)買入債券基金。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及其特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。